⊙本报记者 王彭

3月16日，阿里巴巴集团在一份公告中宣布，将启动在美上市事宜。这意味着阿里巴巴将正式放弃其首选IPO地点——香港联交所，从而转向美国资本市场。不过目前，阿里巴巴还未选定是在纽约交易所上市还是纳斯达克上市，也未透露目标融资规模。而业界估计，阿里巴巴可能于今年第三季度进行IPO，目前市值已经超过1000亿美元，IPO规模可能在150亿—200亿美元之间，有可能成为美国迄今为止最大的一宗IPO。

事实上，早在去年年初，就有消息传出阿里巴巴有意赴港上市，但由于集团董事局主席马云抛出的合伙人治理制度遭到香港联交所反对，从而不得不将计划搁置。外界普遍将阿里巴巴的合伙人制度理解为“双重股权结构”（DualClass），也即AB股权，旨在保证上市后对公司的控制权。许多世界知名科技公司，如谷歌及Facebook均采用该种股权设置，以确保创始人在董事会的决策地位。以谷歌为例，上市前分为A、B两类同价股票，不过A股每股只有1票投票权，B股不能公开交易，但每股投票权却是A股的10倍。据该公司去年年报显示，虽然B股只占股本约25%，但几乎全部B股均由谷歌创始人持有，实际共持有70%以上投票权。根据计算，如果阿里巴巴实施其所谓的合伙人制度，那么马云凭借着持有7.4%的阿里巴巴股权，将拥有约43%的投票权。 然而，这种股权结构却有悖于港交所一直坚持的“所有股东应得到平等对待”宗旨。其后，阿里巴巴和港交所在去年的9月份进行了密集的“隔空喊话”，但是双方均未妥协，最终未果。

自2005年雅虎斥资10亿美元购入阿里巴巴集团40%的股份以来， 以马云为首的阿里巴巴创业团队一直在为公司的绝对控制权而斗争。目前，阿里巴巴董事会共有四名席位，分别是杰奎琳·雷瑟斯(美国雅虎)、马云(阿里巴巴)、孙正义(日本软银)、蔡崇信(阿里巴巴)。

根据阿里巴巴与雅虎2012年达成的协议， 阿里巴巴有权在IPO之际回购雅虎持有的24%股份的二分之一，但是回购的前提是阿里巴巴需要在2015年12月之前完成上市。也就是说留给阿里巴巴的时间已经不多了。而且港交所的态度也已经非常明确，不会修改其现有的规则，国内A股也同样不允许阿里巴巴所谓的合伙人制度，所以从上市地点的选择上来说，阿里巴巴也几乎只有美国这一个选择。

前雅虎中国总经理谢文认为，在京东向美国提交了IPO申请、腾讯又入股京东的情况下，如果阿里巴巴再不推进实质性的IPO进程，将错过最好的上市时机。除了外界的压力之外，阿里巴巴在过去的一年通过大量投资，包括新浪微博、高德、陌陌、虾米网、在路上、快的打车、文化中国等，也拼凑出了自己的千亿美元估值版图，从这方面来说，现在启动IPO事宜也是水到渠成。

香港咨询公司EY金融服务管理合伙人基思·珀格森(Keith Pogson)表示：“阿里巴巴意识到，在他们希望实现上市的时间范围内，这不是一场他们能取得胜利的战斗。因此他们决定寻找一个能支持这种股权结构的市场。”

在纽约的上市意味着阿里巴巴将成为美国监管部门和集体诉讼律师的目标。不过这也意味着，阿里巴巴将可以吸引更多了解科技行业、资金雄厚的投资者，有助于阿里巴巴估值的提升。根据路透社对12名分析师的统计，分析师平均预计阿里巴巴的估值为1410亿美元。基于这一估值，以及根据此前协议雅虎出售一半的股份，阿里巴巴IPO的融资规模将超过170亿美元。

美经济进入稳固复苏周期 资金长期看好美元及美股

美经济进入稳固复苏周期

资金长期看好美元及美股

⊙本报记者 王彭

申银万国在近日发表的一份研究报告中指出，虽然耶伦表态更偏鹰派，限制性定量指引也被取消，但2015 年何时真正加息要看经济强弱。放弃原有加息门槛，并不意味着以往声明中阐述的货币政策意图的改变，而旨在阐明失业率降至6.5%之后联储政策将如何演变，就业最大化和通胀2%依旧是美联储的长期目标。目前即使指标在接近这一目标水平，乐观情况下加息会提前到春季；若经济状况复苏缓慢，可能会使美联储将联邦基金利率继续在低位维持一段时间，0-0.25%的超低利率依旧是合适的，延迟至秋季加息。

美国经济已进入稳固复苏周期

申银万国在研究报告中指出， 美国2 月经济数据总体走平，而实际上2 月的天气比1 月更加寒冷。其逻辑在于，如果在这一天气环境下，2 月美国经济数据能够走平，那么随着3 月天气回暖，预计3 月份制造业、房地产、消费与就业数据将有显著好转，整体好于2 月份，预示美国经济已进入稳固复苏周期。

分细项来看，美国2 月零售销售环比增长0.3%，为三个月来首次环比增长，首次申请失业救济人数为31.5 万人，创 2013 年12 月以来的最低，天气因素对经济的影响正在消除。就业市场复苏正在整固，2 月非农就业新增17.5 万人，高于其预期的15 万人，但失业率微升至6.7%，仍有60.1 万人因天气原因无法就业；制造业复苏情况良好，2 月ISM 制造业指数虽仍处于低位，但已连续9 个月保持扩张态势，好于预期和前值，此外2 月制造业PMI、工业产出等数据均稳定向上；而房地产市场，新屋开工虽略低于上期，但随着天气转暖，这个冬季受天气影响的相关行业将回到正常轨道。整体来看，申万认为3 月份是美国经济的一个重要转折点，整体将好于2 月，在此之后，美国经济增长将连同天气显著好转，加速复苏可期待。

房地产方面，2 月份现房销售数据仍未公布，基于前值环比下降，而最新的抵押贷款数据有所增长，因而申万预计2 月会在去年12 月的数据基础上出现1%的反弹。就已公布数据来看，2 月新屋开工90.7 万户，仅小幅反弹，不及市场预期，主要由于2 月平均气温低于往年同期，建筑工作仍未全面展开。预计近期平均工资的回升将对新屋销售有所提振，房屋交易仍有增长空间，美国人口老龄化就中期来看不会显著抑制房价。

通胀方面，申万认为短期内美国物价将维持疲弱态势，2 月CPI 月率维持在0.1%的近乎停滞状态，PPI 月率也出现了小幅通缩。分细项来看，天然气和煤价格的上涨使得公共事业服务价格走高，农产品价格会随着天气转暖走低。预计后期美国物价水平整体较稳定，通胀速率在接下来七个季度的美联储预测时限内缓慢增至接近目标值。

先行指标显示经济正徘徊在复苏大门口

申万分析了2008 年1 月起的密歇根消费者信心指数的变动趋势， 及其与美国主要经济变量的关系。消费者信心指数、现况指数和预期指数的相关性较高，消费者信心指数在金融危机之后缓慢波动上行。月初公布的初步值显示，今年3 月份的消费者信心指数水平与前两个月基本持平，美国经济已逐步见底，正徘徊在复苏的大门口。

从历史趋势来看，消费者信心指数与就业、消费和经济增长之间存在密切的关联。就业方面，消费者信心指数与非农就业人数以及首次申请失业救济人数的变动趋势较为一致，在消费者信心保持平稳的情况下，预计3 月份的非农就业和首申人数变动也将保持平稳。

消费方面，私人消费支出同样会随着消费者信心的提升而增大，因此，预计3 月份私人实际消费支出增长也会相对平稳。同时，消费者信心指数的季度均值与GDP 季度同比增速之间的相关性也较高，从季度均值角度看，今年1 季度的消费者信心指数具有上行趋势，预计3 月份的经济增速也会有所提升。

此外，申万进一步采用2010 年1 月起的消费者信心数据与工业产出、失业率、私人消费支出和私人实际支出等经济数据做了相关性分析。结果表明，消费者信心指数与相关经济变量间存在高度的相关性。基于上述分析，同时考虑到天气转暖会改善就业状况，其对3 月份美国经济的整体走势保持中性偏乐观的态度。

政治纷争与财政风险得到缓解

美国参议院达成了一项两党协议，将为长期失业者提供延长6 个月的联邦失业保险福利，这将令200 万在去年12 月失业福利过期的美国人重新受惠。这项EUC（extend unemployment insurance benefits）福利为一份有效期为6 个月的保险合同，其申请要求保险机构需细化说明该申请者有望在后期获得就业或提高就业前景的理由，并严格防止富裕人群享受该保险福利。据估计，该项失业保险福利总计价值130 亿美元。从政治角度来看，EUC 是民主党拉拢美国中产阶级和底层人民的一个重要动作，这对2014 的中期选举有一定程度的煽动力，共和党由此显得更为被动。

美联储副主席Fisher 近期表示，美联储目前关注银行短期批发融资情况，银行运用此种融资方式导致的大量资金流将成为美联储制定政策的一大考虑。他认为，目前美国还没有走到失业与通胀两难的境地，并且提议将宏观经济稳定作为美联储的目标。

美国国会参议院银行委员会主席、民主党参议员约翰逊和共和党参议员克拉波11 日宣布已经就改革美国住房金融体系达成一致，拟定了立法逐步关闭房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)的计划，取而代之以新的政府所有的再保险公司。他们指出，两房将继续提供长期固定利率抵押贷款。初步来看，新议案拟定了严格的贷款审批标准，或将要求除首次购房者以外，其他所有购房人必须支付5%的首付。

综上所述，申万对美国经济的乐观态度一直好于市场，统观美国2 月数据的确印证经济中存在“充足的潜在复苏势头”，2 月走平3 月向好的判断大概率会实现。美国的稳步转好将会拉动全球经济在2014 年走入复苏。QE 削减与加息临近，一定程度将压制全球风险资产，资金继续撤离新兴市场，涌入美债与黄金，长期继续看好美元和美股走强。