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美股交易:ECN与价差门之3、惊梦ECN

时间:2017-05-09 12:23来源:未知 作者:zhi
三、惊梦ECN
  在美国市场上有分析家认为,ECN的直接竞争对象是在纳斯达克的作市商层面,ECN的出现是纳斯达克作市商的噩梦,而对纳斯达克本身并不构成威胁,因为ECN也是纳斯达克的会员。其实不然。表面上ECN和作市商竞争客户的交易定单,但是作市商定单的减少意味着收入的减少,收入的减少将影响到作市商到纳斯达克来做生意的积极性,从而影响到纳斯达克的生存和发展。因此,纳斯达克所受到的来自ECN的挑战和威胁是潜在的,甚至是致命的,因为它所指的正是为纳斯达克交易体系中提供股票流通性的核心部分——作市商制度。
  1.纳斯达克的回马枪
  很显然,纳斯达克开始并没有感觉到ECN这种潜在的威胁。在很长一段时间里纳斯达克都把纽交所定位头号竞争对手。在二十世纪末的那些年代里,纳斯达克不但在美国的电视中大做广告,称自己代表“今后100年的交易市场”("The stock market for the next 100 years.”),而且还在世界各地到处扩张,卯足了劲地和纽交所对着干,拼命地要把自己塑造成世界第一大证券公司。
  进入二十一世纪,市场上不时传来有关纳斯达克的新闻报道却与上世纪末相悖:纳斯达克撤出日本市场;纳斯达克关闭欧洲市场;纳斯达克卖掉美国证券交易所;纳斯达克将把重点放在美国本土的证券市场;等等。一时间纳斯达克在节节败退,完全失去了二十世纪末那种咄咄逼人、在全世界不断扩充的势头。
  然而,当纳斯达克回马美国证券市场的时候却发现,在自己大做市场文章的时候,ECN却悄悄地蚕食着市场的份额。ECN的交易量已经接近纳斯达克总交易量的50%。当纳斯达克准备夺回市场份额的时候却发现和ECN已经不在同一个起跑线上,因为纳斯达克的信息系统日渐老旧,有待于更新,和采用新系统和新技术的ECN比已经落后了。
  纳斯达克向来宣传自己是一个高度自动化的电子证券交易市场,但是真正了解纳斯达克交易系统的人知道,纳斯达克的系统的基础是一个电子通讯网络,实际上是一个巨大的电子信息传输市场。直到二十世纪末进入纳斯达克系统的交易定单绝大部分还是靠人工撮合的。
  纳斯达克当时只有一个叫SOES(SuperMontageall Order Execution System)自动交易撮合系统。就像SOES的名称一样,进入SOES的每笔交易不能大于1000股,同一支股票连续两笔的交易中间必须相隔5分钟。加上一些其它的问题,纳斯达克在SOES中自动成交的交易量只占到总交易量很小的一个部分,其它的交易主要依靠作市商以人工的方式来完成。
  面对气势逼人的ECN,如梦初醒的纳斯达克开始重视和ECN竞争的问题,并且动手设计和开发了新一代的SuperMontage(超级蒙太奇)交易系统平台以取代旧的交易系统。SuperMontage有一个强大的交易撮合系统功能,允许最大股数为999,999的交易定单,按照价格优先和时间优先的规则自动成交进入系统的交易定单,并且第一次允许投资者输入匿名交易定单,同时还保持了强大的电子信息传输功能。
  2. ECN面临的新挑战v2002年底纳斯达克正式启用SuperMontage为市场提供交易服务。
  有市场观察家认为纳斯达克的SuperMontage为ECN竖起了一面招魂番,因为SuperMontage一夜之间把纳斯达克改造成了一个巨大的ECN,而且功能比ECN更多、更全面。波士顿Celent咨询服务和研究公司的分析家预测到2005年SuperMontage在OTC的市场份额将达到70%,而ECN的市场份额将下降到5%以下。
  为什么一个SuperMontage就会把美国证券市场ECN的生存环境改变的如此恶劣?ECN难道会消失吗?
  只要仔细分析一下ECN的市场定位就不难发现,ECN实际上生存于一个特定的、十分狭小的市场空间。ECN主要在OTC市场上和纳斯达克争夺客户,其核心竞争力源于计算机的新技术和新应用,以此来降低运行成本,吸引客户。二十世纪末,美国的证券市场上出现了日交易(Day Trading),大批散户投资者加入证券市场。在庞大的市场交易量和在线交易低手续费的竞争下,经纪人和作市商纷纷寻求降低交易成本的载体,ECN正好挤上了这班车。
  ECN市场的整体规模虽然不小,但是除去占到ECN市场65%的Instinet和Island之外,许多ECN的市场份额还是很小。具体反映在不少ECN的客户量小,股票价格的市场竞争性不强,股票的流通性弱,等等。可以说这也是导致这些ECN生存环境十分脆弱的原因。
  另外,ECN能够发展是因为纳斯达克允许场外撮合。作市商在接受客户交易定单之后可以自主地执行客户的交易。ECN本来就是纳斯达克注册的作市商,通过利用纳斯达克缺乏交易撮合机制的缺陷,用自己开发的交易撮合系统为客户提供股票交易服务。但是当纳斯达克补上交易撮合功能的缺口之后,ECN立刻感受到了来自市场规模更加强大、资源更加丰富、功能更加全面、流通性更加好的纳斯达克的挤压,生存的空间马上变得狭小起来。
  SuperMontage的上市运行之后,许多过去在ECN上做交易的作市商因为SuperMontage提供了相同的服务而重新回到了纳斯达克。虽然建设SuperMontage的巨大费用并没有使纳斯达克的交易费用迅速下降,但是ECN现在的交易费用已经比较低了,今后在价格上的优势还能保持多久已经很难预料。再加上失去了匿名交易的优势,ECN的市场前景更加艰险。
  正是由于这些切肤之痛,当SuperMontage还在襁褓中的时候就遭到了来自ECN极其强烈的反对,甚至要求美国证监会下令停止SuperMontage的项目开发工作,即使在SuperMontage已经开发完成之后,ECN还在寻求借口阻止SuperMontage上线运行。美国的媒体这样评价这场围绕Supe rMontage的争斗:一场ECN和纳斯达克之间血淋淋的摊牌。然而,ECN并没能够阻止纳斯达克更换交易系统平台的努力,因为美国证监会最终批准了SuperMontage的使用。
  谁能料到,1996年美国证监会的一纸公文兴旺了一个新型的ECN市场。2002年,同样是美国证监会的一纸批文却把美国的ECN送上了悬崖峭壁。ECN是否会消失需要看其自身的生存能力,但是有一点是无可非议的,ECN今后面对的生存挑战和竞争环境将更严峻。
 
(责任编辑:zhi)
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