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巴菲特认为，长期而言股票的价值会主导股票的价格走势。价值与股价现在的变动无关，垃圾股可能与绩优股一样上涨5点，但经过长时 期的价格变动，绩优股会逐渐反映出其投资价值，而垃圾股可能最后沦为赌场计分板或者股东追逐投票权的参考依据。 在1 994年伯克希尔公司的年报中，巴菲特花了好几页的篇幅解释其追求内在价值的过程。就像一般投资人所预期的，巴菲特会固定报告公司的每股账面价值。他说： “就像我们不断告诉各位，内在价值才是重点所在，有一些事情是无法逐条说明，但却必须列入考虑范围内的。”然后他继续指出， “我们把内在价值定义为，可以从企业未来营运中拿回来的折扣现金价值。”虽然巴菲特不讳言，随着外在利率的变动，企业未来的现金流量也必须做修正，这种主观认定的内在价值也因此会有所变动。 巴菲特以l 986年购并的斯科特·费泽公司为例。购并当年，斯科特·费泽公司的账面价值是l．726亿美元，巴菲特出价3．1 52{3美元，足足比账面价值多了1．42 6亿美元。1 986～1 994年，斯科特·费泽的总盈余一共是5 540万美元，而巴菲特分得的股利则一共是6．34{3美元。配息之所以高于盈余是因为该公司握有多余的现金，或说是保留盈余，这些全回归到股东——巴菲特的伯克希尔公司手中。 这样算来，使得伯克希尔公司(巴菲特持有超过60％股份)的总投资额在3年之内增值达3倍。伯克希尔现在仍然是斯科特·费泽的股东，后者的账面价值仍然与购并当时相同；迄1 994年止，伯克希尔公司单单配股所得就超过当初购并费用的两倍。 巴菲特认为，用价格作为衡量业绩的唯一指数是愚蠢的。然而大多数投资者确实是这样做的，他们都对价格缺乏清醒的认识。如果某种股票的价格上涨了，他们就认为有利好消息；如果股价下跌了，就认为有利空消息。他们会采取相应的行动。但是这种根据股价的上下波动进行投资的策略是不明智的。 另外还有一种愚蠢的习惯，即以短期的价格衡量业绩。巴菲特认为，大多数投资者不仅衡量业绩的依据(价格)是错误的，而且他们对业绩衡量得太快，也太频繁。如果他们对所看到的数字不满意，他们马上就换股。 这种双重式的愚蠢一以价格为衡量依据，以及短期的炒作心态——是一种不健康的投资方式。正是这种不健康的心态导致某些人每天都 关注股市行情，并经常性地给证券代理商打电话，这些号码均设置在快速拨号的功能上。这也是为什么那些负责几十亿美元投资的机构券商们，随时准备得到指示，即刻买卖的原因。同样出于这种原因，共同基金的券商们总是快速更换他们的证券投资组合——他们认为这就是他们的工作。 巴菲特认为就长期而言，股票的价格应该近似于企业价值的改变，就短期而言，价格能大幅度地在公司的实质价值上下盘旋，这是受企业成长之外的因素所左右。问题仍然在于大多数的投资人使用短期价格变化，以精确计量他们的投资方法成功或失败。但是这些短期的价格变化，对于预测企业的经济价值变动毫无帮助，反而对于预测其他投资人的行为较有帮助。 巴菲特认为，使用短期价格来判断一家公司的成功与否是愚蠢的。取而代之的是，他要被投资公司向他报告因经济实力成长所获得的价值。一年一次，他固定检查几个变数： (1)初始的股东权益报酬率。 (2)营运毛利、负债水准与资本支出需求的变化。 (3)该公司的现金产生能力。 如果这些经济上的指标正在进展，那么长期下来，结果会反映在股价上。短期之内，股价所发生的变化是暂时的。 将经济上的指标当作绩效考量的标准，其困难点在于这个绩效评估方法，不是习惯上的用法。委托人和投资专家同样被价格起伏牵着鼻子走。每天股票市场报道价格的变化，委托人的会计报表反映每个月的价格变化，而投资专家的绩效又以价格的变化每季被评估。要解决这些矛盾，可能就在于运用巴菲特不透明盈余的概念。如果投资人使用不透明盈余来评估他们的投资组合的绩效，也许那种仅是追逐价格起伏的不合理行为可以被调整过来。洋财网的专业团队给投资者提供即时的讯息和专业的市场评论、每周的交易数据公告、美股交易员培训、美股开户等，为投资者确保股市投资受益。 (责任编辑：zhi) |
