积极参与型投资者比尔·阿克曼（Bill Ackman）联手瓦利安特制药公司（Valeant Pharmaceuticals）向艾尔建公司（Allergen）发出以500亿美元的价格进行敌意收购的要约，成为并购交易活动终于迈入全速推进期的一个领先指标。在上世纪八十年代中期杠杆收购交易的狂潮中，并购交易在标普500指数的上涨走势中至少占20％。把这个并购交易作为市场看涨的因素。

纵观美国股市乃至全球股市，最佳的领先指标是价值线指数（Value Line Index）。这是一个直接按照算术平均计算的股票指数，涵盖了1,650只股票，其中许多股票的名字你我大概并不认识，更不用说加以分析了。然而，价值线指数比标普500指数早几个月创出新高，并且早几个月见顶。当去年秋季标普500指数突破其双底形态（W formation）时，价值线指数处于新高水平已有好几个月了。当股市在2007年见顶时，价值线指数几个月前就已经在“亮黄灯”了。

很难推断个中原因，但我猜测这是对IBM、埃克森美孚（ExxonMobil）、谷歌和苹果等大市值股票提供支持的制度惰性（institutional inertia）所致。中小市值股票永远对边际变化更加敏感，反应速度更快，而且暴跌幅度更深。你可能不喜欢这个指数的构成，但该指数差不多是绝对可靠的。

如果你持有市政债券，那就要追踪你持有相应市政债券的那个州的个人所得税收入情况。过去两年以来，纽约州二十年期市政债券（AA级）价格已经至少上涨了20％。今年该州的税收收入比去年高出5％，从而使得州长库默（Cuomo）有一个充裕的有利因素可以运用。但愿这些额外收入专门用于教育。

许多领先指标可以为我们揭示工业部门的运转状况。资本支出之所以还没有突破2007年的高位，其原因在于目前的产能利用率仅为79％，接近于经济衰退时期的低位。在产能利用率攀升至80％上方之前，资本支出不会回升。我们正在越来越接近这个水平。关键是这些资本支出所需要的资金依赖于公司资产负债表，而目前各大公司的资产负债表正处于历来的最佳状况。

近来，各大公司的自由现金流被专门用于股票回购以及并购交易，但这个情况可能会发生逆转。我敢说这只会早而不会晚。我加强了的工业板块投资组合包括波音、联合科技（United Technologies）、霍尼韦尔（Honeywell）、精密铸件（Precision Castparts）、哈里伯顿（Halliburton）和斯伦贝谢（Schlumberger）。我错过了瓦莱罗能源（Valero），这只股票是押注汽车行驶里程的持续增长将带动汽油消费的投资选择。瓦莱罗股价近来连创新高。在一个波动很大的行业里，该股目前股价所对应的企业价值（EV）与明年预期税息折旧及摊销前利润（EBITDA）的比率（EV/EBITDA，又称为企业价值倍数或EBITDA倍数）为四倍。

一个极易让人误解的领先指标是能源期货价格曲线图。该图显示出非常大的现货溢价，几年后交割的石油期货合约价格处于每桶80美元出头的水平。如果你相信这个读数的话，那么考虑到石油期货市场上的参与者都是专业人士——他们知道自己在做什么，你会匆匆抛售自己持有的所有石油和天然气公司股票。但是，情况并非如此。从未平仓数量相当大这个情况来看，他们没有把期货合约当作一种深度考虑的投资。

专业投资者、能源企业管理人员以及剑桥能源研究协会（Cambridge Energy Research Associates）负责人丹尼·尤金（Danny Yergin）等能源供求动向的敏锐观察者都认为，在西德州轻质低硫原油（WTI）价格处于每桶100美元时，石油供求水平接近于平衡。沙特对石油产量的控制达到了让石油需求暴跌的地步。在需求低迷的环境中，他们将在很长一段时间内削减产量。

支持他们削减产量的因素在于，他们的财政预算远远没有达到严重赤字的状况。最后，能源期货价格曲线图表明，石油定价正在对中东以外任何地区的边际生产成本造成影响。没有人预计到这个情况会发生。石油生产中断状况在伊拉克、尼日利亚、叙利亚、利比亚甚至伊朗（如果封锁行动持续下去的话）仍然是常态。

终极领先指标是美联储公开市场委员会（FOMC）公布的货币政策会议纪要。他们依然在告诉我们，货币市场利率将会在可预见的未来（至2015年年中）保持接近于零的超低水平。只有失业率大幅降低才可能会引发美联储政策发生变化。购房者目前可以以4.25％的利率贷到30年期住房抵押贷款，而且头10年无需分期偿还本金。从历史上看，这样的住房抵押贷款利率是很低的。因此，抵押贷款利率较低预示住房市场将会进一步复苏。

我预计，仅仅从可负担性这个因素来看，未来几年内购房交易将会趋于增加。由于借贷成本低廉有助于汽车销售、消费支出占可支配收入的比率以及储蓄率降低，你可以扩大社会总购买力。这些都是推动国内生产总值（GDP）增长的强有力因素，但最重要的是低利率。

从所有这些计算中浮现出的是一个健康的经济环境，还没有任何无节制现象蔓延到经济系统中。我无法预期一两年以后的情况。普京的地缘政治策略必须顺应近乎停滞的俄罗斯经济环境，俄罗斯经济规模还不到美国的20％。

导致苏联于1991年解体的是美国（而不是苏联）GDP增长势头的魔力。他们年复一年无法跟上美国国防开支的增长步伐。美国GDP增速是苏联解体的一个领先指标。

领先指标最令人啼笑皆非之处在于，当你预期它们开始起作用时，它们并不总会“显灵”。企业流动性在预测资本支出回升方面并没有起到预期效果。除了汽车行业之外，资本支出回升总是“指日可待”，但观察人士担心这个时机尚未成熟。任何事情都不是非黑即白的。所有这些容易让人上当受骗的领先指标都极其需要我们在历史背景中加以解释。

已故的安德鲁·梅隆（Andrew Mellon）曾在胡佛总统执政时期担任财政部长，而在此之前曾是梅隆银行负责人。他认为商人永远会在经济周期的高峰期愚蠢地过度扩大工厂产能和库存。他认为商业周期每隔五年会进行自我清理。梅隆银行从来没有因不良贷款和资不抵债的抵押贷款而遇到麻烦。罗斯福憎恨梅隆，因此起诉他逃税。梅隆在这桩诉讼案中获胜，但获胜时已经过世了。

简单的资本货物和库存低迷状况在上世纪六十年代初结束了，当时工业产值占经济的比重达到最高水平——30％。我想美国如今这个比重低于15％，但无人在乎这点。Facebook的市值目前是通用汽车的三倍。谷歌和苹果一直在不断争夺标普500指数成分股市值最高的排名——目前埃克森美孚的市值排名第一，但石油储量替换的成本更加昂贵了。

对于哈里伯顿和斯伦贝谢等石油服务公司的股票而言，发现石油的成本是另一个领先指标，这些股票近来连创新高。你不会在财经媒体中看到相关报道，因为调查起来很麻烦。失业统计数据占据媒体头版新闻的位置，但它们只是一个同步指标。

我还没有提到今年年初至今的一个大惊喜：我的涵盖BB债券和优先股的高收益类产品指数已经上涨了逾7％，超越了所有其他股票指数和固定收益类产品指数。该指数上涨不仅反映了机构投资者和个人投资者极度渴望收益率，而且也是企业保持健康的一个领先指标。利息覆盖率，即便以税前利润的利息覆盖率——而不是以税息折旧及摊销前利润的利息覆盖率（EBITDA-To-Interest Coverage Ratio）来看，也越来越宽裕了。

我们可能处于互联网公司以及云计算软件公司股票的一个小泡沫之中，但美国股市其余85％股票的估值处于合理水平。只要查看工业生产指标这个人人赞同的一个同步指标即可。

本文作者马丁·索斯洛夫（Martin T. Sosnoff）个人持有或其亚特兰大索斯洛夫资本管理公司（Atalanta Sosnoff Capital）为客户持有本文提到的以下公司股票：瓦利安特制药公司（Valeant Pharmaceuticals）、谷歌、苹果、波音、联合技术（United Technologies）、霍尼韦尔（Honeywell）、精密铸件（Precision Castparts）、哈里伯顿（Halliburton）、斯伦贝谢（Schlumberger）、Facebook和通用汽车公司。