在国内流动性紧张有增无减的背景下，去海外借美元债似乎正掀起热潮。

　　随着国内企业融资利率不断攀升，一般企业很难以低于10%的利率从银行借到钱；民间借款利率更高达20%~30%。而现在海外美元贷款利率则低得多。最近中粮5年期美元债券的利率为3%，宝钢5年期美元债券利率为3.75%。

　　这里不仅仅是高额利差的问题，更重要的是国内贷款往往有价无市，且很难贷到长期固定利率。这让美元债看起来很美。

　　而国内企业借美元债的政策通道也正绿灯大开。1月27日，某部委网站刊文指出，2014年“推动外债管理由金融危机时期防范风险为主，转向经济转型升级时期提高经济金融运行效率为主要目标”，鼓励中资企业到海外去借美元债。而在央行出台的《关于金融支持中国(上海)自由贸易试验区建设的意见》30条中，也写明“促进对外融资便利化。根据经营需要，区内企业可按规定从境外融入本外币资金”。

　　此条政策通道被打开，在很多中资企业资金短缺面临选择时，就很可能去海外借美元债。美元债又便宜，又可长期贷款，何乐而不为呢？

　　但是且慢！借美元债的汇率风险你考虑过吗？

　　如果你在2005年年中借了美元债、换成人民币在国内使用，那么在过去的8年中，由于美元对人民币贬值了26.1%，如果年借款利率为3%，你现在把这笔人民币换成美元还回去，可以获得了26%的汇率收益。那么，你过去8年差不多等于白用了这笔美元。

　　可是，现在借入美元还有这样的好事吗？恐怕你很难期待未来几年人民币继续像前几年一样对美元升值。目前，国际投资界比较一致的看法是人民币对美元的升值已接近极限，未来1~3年人民币对美元贬值是大概率事件。

　　作为印证，1月28日，美国总统奥巴马在发表美国2014年国情咨文时宣称：“十年来，全球商业领袖首次宣布，美国已经超越中国，成为世界首选投资目的地”，而作为美元进入升值周期的最重要货币信号，美联储已在2013年12月和今年1月连续两次缩减QE规模。

　　从2013年年中美联储宣布将在年内收缩QE开始，全球新兴市场货币对美元已经发生了两轮贬值潮。第一轮发生在2013年6月伯南克发出年内缩减QE的声音后，印度卢比兑美元最大跌幅达21.99%；第二轮发生在2013年12月19日美联储开始缩减QE之后，其中阿根廷比索最大跌幅达到19%。

　　在这两轮新兴市场货币危机中，中国金融系统也受到一定冲击。2013年6~7月，中国出现了资本外流达106亿美元，由于热钱外流导致国内银行间市场流动性短缺，银行间隔夜拆借利率在2013年6月20日创出13.44%的历史最高。而在12月19日美联储正式宣布缩减QE后，23日银行间隔夜拆借利率再度升至8.84%。

　　尽管中国金融系统两度遭遇流动性紧张的影响，但2013年以来人民币对美元升值了3%，与其他新兴市场国家普遍贬值形成鲜明对比。那么，这是因为人民币内在价值提高了吗？不是！

　　自2005年7月以来，人民币在国际上对美元升值了36%。而从国内消费的角度，由于8年来房价成倍上涨，人民币的国内实际购买力的贬值是板上钉钉的事情，而且幅度还不小。

　　一言以蔽之，人民币对外升值和对内贬值呈现出越来越严重的背离。

　　当此之时，国际热钱8年前用高价美元买入廉价人民币、投机中国股市、楼市等，已经赚得盘满钵满，正准备把手中的高价人民币换成美元回家时，它们最希望的是什么呢？当然是希望人民币继续强行升值，而不是伴随其他新兴市场国家货币快速贬值。可是，若热钱持续外流，人民币就难免会贬值了。

　　那时你会发现，你借入的美元债“金项链”瞬间变成一条“金绞索”。人民币贬值越多，这条金绞索就会套得越紧。中资企业在借美元之前实在要把可能的利弊得失考虑周详，可别到人民币大贬之后，只能将自己的资产以烂白菜价给了美元债主。

　　其实，面对国内的流动性紧张，正确的对策是在遏制地方政府借贷的同时，适度放松流动性，从而将国内借款利率降下来，而不是鼓励中资企业去借美元债这个可能的“危险品”。

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