据美国经济研究局分析报告显示，美国新增就业的来源主要是靠小型企业，特别是新近成立的小型企业。但是，小企业的贷款抵押物多数为创业者的个人财产(房屋、汽车等固定资产)。这些抵押物往往在最初就会被压低价格。

　　而大企业则不同，不但抵押规模与小企业不可同日而语，而且抵押物也不会是个人资产，往往是企业本身资产。这更加受到杠杆化操作的亲睐，美联储的宽松资金也更多流向这些企业。

　　可以得出的结论是，美联储的宽松资金大都流向了大企业，而大企业仅仅为GDP做出贡献。没有足够的新就业产生，以消费驱动的美国经济就无法持续。这也是为什么单位GDP所需要的负债越来越高的因素。

　　上世纪60年代，1美元债务差不多可以产生1美元的GDP；进入70年代，这个比例开始下降；到了80和90年代，1美元债务大约只能产生0.3-0.5美元的GDP。然而，时至今日，1美元债务最多也仅能产生0.1美元的GDP.

　　在过去的3-5年内，美国债务疯狂上涨，而这一结果的威胁就是，美联储必须时刻提防利率飙升。

　　美国信用市场规模和GDP的比例在上世纪80年代后开始显著上升，唯一的下滑周期是在2008年次贷危机爆发后的去杠杆化阶段。

　　当然，美联储无法长久维持去杠杆化的进程。因为这一手段已经成为华尔街在过去30年快速积累财富的法宝。一旦完全去杠杆化，剥离信用市场和宽松政策，那些资本巨头将会变得一无所有。

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　　【机构分析】

　　野村：抛售长期债券是美联储将直面的大麻烦

　　野村总合研究所(Nomura Research Institute)的首席经济学家Richard Koo日前发布报告称，无论是否抛售所持的长期国债，美联储(Fed)都将面临大麻烦。

　　Richard Koo在研报中写道：

　　现在美国金融系统的超额储备总额相当于现存法定储备的20倍有余，换用大白话来说，就是美联储存在驱动货币供给和物价出现20多倍增长的潜能。

　　因此美联储必须找到一条能够让量化宽松政策(QE)逐步退场的通道。若一国央行借助购入长期债券的方式来贯彻QE举措，那么就必须通过抛售这些债券来消化这些资产，但此举可能造成长期利率蹿升，从而让经济体落入量化宽松“陷阱”。

　　如果美联储决定抛售长期国债，其非但需为2.3万亿美元的超额储备支付利息，还要直面所持长期债的沉痛资本损失。

　　“我认为，美联储在通胀已就低迷的情况下就想到撤出QE政策的原因就在于意识到了上述问题。”

　　在2013年12月18日结束的议息会议上，美联储已经决定，将每个月850亿美元量化宽松(QE)政策缩减100亿美元，但同时暗示称，当前0-0.25%超低利率所维持的时间可能会超乎先前预期。

　　普罗索：若超额储备金释放过快联储可能激进加息

　　美国费城联储主席普罗索(Charles Plosser)在新年来临之际也警告称，如果银行业准备迅速释放超额储备金的话，美联储(FED)可能得在加息上采取激进型行动，上调短期利率的时间可能也得较多数人的预期提前，可能还得追逐更高的市场利率。

　　普罗索透露称，他在美联储的同僚们希望在2016年年底之前将联储基金利率上调至2%下方，哪怕就业市场仍然远低于正常水平。

　　普罗索认为，美联储可能会在不要加息上面临政治压力，“技术上，我们肯定能采取那样的行动(意指加息)，但这将涉及(美联储)意愿问题”；美联储正密切监视资产价格和杠杆效率，以期避免市场“泡沫”。

　　莱克：资产负债规模不会束缚美联储手脚

　　不过里奇蒙德联储主席莱克(Jeffrey Lacker)此前表示，美联储庞大的资产负债表规模不会妨碍美联储实施行之有效的宽松政策。

　　在演讲结束之后，莱克在被问及现在接近4万亿美元资产负债表是否会束缚美联储手脚时表明了上述立场，称美联储有能力控制短期利率，这在一定程度上是因为美联储对自身所持有的银行业超额储备金支付利息。

　　持鹰派立场的莱克在美联储2013年12月18日议息会议上支持开始缩减量化宽松(QE)政策的决定。(FX168)

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